苏州湘园新材料股份有限公司（以下简称“湘园新材”）拟冲击创业板，近日申报材料已被受理。钛媒体APP注意到，这是湘园新材第二次申请IPO。据了解，公司在前次IPO中因信披抽查后主动撤单。不过，湘园新材并没有因此更换保荐机构，本次IPO依然由民生证券保荐。
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在市场需求及国家政策的双重利好下，湘园新材已是国内聚氨酯扩链剂这一细分领域较为核心的企业。值得注意的是，近年来公司依赖单一主营产品，受原材料价格上涨影响该主营产品毛利逐年下滑。叠加公司回款困难，公司经营活动产生的现金流量净额连年下滑。此外，在市场竞争日益激烈的背景下，公司研发投入占比连降。
原材料涨价，毛利率持续下滑
湘园新材从事聚氨酯扩链剂研发、生产和销售，主要产品为 MOCA 和新型聚氨酯扩链剂等精细化工产品。 报告期内，公司主营业务收入主要来自 MOCA 和新型扩链剂等聚氨酯扩链剂产品。其中，MOCA 产品是公司具备较强市场竞争力的主力产品，收入占比在 80% 左右。
近几年，湘园新材的营收规模虽有波动但总体呈现上升趋势。2019年至2022年上半年，公司的营收分别为2.93亿元、2.67亿元、3.38亿元、1.98亿元。各报告期对应实现的归属净利润分别为7832.9万元、7170.3万元、6618.64万元、3981.09万元。
湘园新材毛利率变化情况，截图自招股书
尽管营收规模总体呈增长趋势，但2020年和2021年，公司归属净利润却反向下滑。这背后与综合毛利率下滑不无关系。据招股书披露，前述各报告期期末，湘园新材的综合毛利率分别为51.82%、50.71%、35.12%和33.21% ，主营业务毛利率分别为 51.73%、50.64% 、35.04% 和 33.10% ，毛利率呈现持续下降的趋势，且在2021年大幅下滑。
分业务板块看，钛媒体APP注意到，报告期内，公司 MOCA 产品毛利率变化明显。报告期各期，该业务板块的毛利率分别为 52.42%（模拟）、53.45%、35.85%和 33.87%。2019 年、2020 年毛利率基本稳定，2021 年出现大幅下滑，降幅达 17.6个 百分点。
对此，湘园新材在招股书中称，主要原因系 MOCA 的主要原材料邻硝受到上游产能紧张等因素的影响，采购价格涨幅较大，使得单位原材料成本大幅提升，单位成本上升了 67.94%。 在此背景下，公司提升产品售价以抵御原材料成本上升的压力，销售均价提升了 21.85%，但售价提升幅度不及成本上升幅度，使得 2021 年 MOCA 产品的毛利率下降较大。
据了解，公司产品的主要原材料为邻硝、甲醇、液碱、苯佐卡因、对苯二酚等。招股书显示，报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为67.09%、63.53%、73.75%、78.09%，占比较高。
有化工行业分析师告诉钛媒体APP，聚氨酯扩链剂相关产品所需原材料定价受全球经济形势、地缘政治、具体产业景气周期轮换等多种复杂因素影响，具有波动幅度大、波动频繁等行业特点，去年至今相关产品单价处于上行区间。前述分析师还进一步表示，如果未来原材料价格仍持续上涨，企业不能将原材料上涨压力顺利传导至下游客户，则可能对公司盈利能力产生不利影响。
值得注意的是，MOCA 产品为湘园新材贡献了近八成的收入，因此MOCA产品稍有不慎则会有牵一发而动全身的影响。钛媒体APP注意到，近年来公司为摆脱对单一主营产品的依赖，湘园新材也在围绕聚氨酯扩链剂板块开发其他产品，不过就目前的数据来看，还难以扛起业绩增长的大旗。
湘园新材的第二大产品为OCA（邻氯苯胺），不过从公司披露的销售数据看，近年的收入占比没有明显提升，而OCA产品的毛利率下滑幅度甚至还要快于MOCA。其他产品方面，740M、HQEE等新型扩链剂产品等占营业收入的比重虽有逐年上升，但是还占比仍较低。且其生产线于2019年2月投产，现阶段还存在产能利用率不足的问题。报告期内，740M产品的产能利用率分别为17.92%、12.65%、14.38%、10.22%；HQEE产品的产能利用率分别为3.67%、3.02%、6.20%、24.92%。
应收账款激增，现金流金额连降
除了毛利率下滑外，湘园新材的现金流同样不乐观。 报告期内，湘园新材经营活动产生的现金流量净额也保持连年下滑的趋势，且存货、应收账款快速增长，导致资金占用情况较为显著。
湘园新材应收账款、存货情况，截图自招股书
招股书显示，报告期内，公司应收账款逐步上升，2019年至2022年上半年分别为714.11万元、835.34万元、1681.59万元、2329.88万元。与此同时，公司应收账款周转率呈现下降趋势。报告期各期末，公司应收账款周转率为35.65次、33.63次、26.44次、19.52次。报告期各期末，存货分别为2224.44万元、2911.3万元、3097.26万元和 3905.08万元，呈现逐年上涨趋势。
存货激增、应收账款高企为湘园新材现金流带来压力。2019年-2021年及2022年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.12亿元、7222.92万元、7097.69万元、2507.43万元，下滑显著。
研发费用占比连降，职工薪酬占大头
据招股书，聚氨酯扩链剂是聚氨酯制品生产过程中关键的助剂型原料，被誉为聚氨酯行业的“工业味精”。随着行业技术水平的不断发展，聚氨酯仍在不断拓展其应用深度和广度。
如今，竞争对手们都在不断加强技术研发和产品升级，行业的竞争日趋激烈。这意味着公司需要紧跟行业发展趋势，加大研发力度，以加固公司技术护城河。湘园新材也确实在招股书中提及研发对于公司发展的重要性。只不过，面对日益激烈的行业竞争，湘园新材的研发投入并没有跟上。数据显示，2019年至2021年及2022年上半年，湘园新材的研发费用分别为1774.48万元、1541.86万元、1728.65万元、685.5万元，研发投入的绝对金额略有波动，2021年的研发费用虽高于2020年但仍低于2019年；而研发费用占营业收入的比例分别为6.07%、5.77%、5.12%和 3.47%，占比呈现逐年下滑。
随着湘园新材研发费用占比连年下降，最新一期财务数据显示，湘园新材的研发费用占比已经低于行业均值。
湘园新材研发费用明细，截图自招股书
值得注意的是，在湘园新材的研发费用中，职工薪酬和折旧摊销费占了大头，今年上半年两项合计占比就超过90%。
对此，湘园新材在招股书中表示，聚氨酯制品不断更新换代，对扩链剂的性能提出了越来越高的要求。公司目前所拥有的研发设备与跨国公司相比存在一定差距，为了提高公司研发水平和产品竞争力，需要对公司已有设备进行更新维护。（本文首发于钛媒体APP，作者|夏峰琳）
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