【资料图】
经济数据点评
2022年1-9月
数据公布
2022年10月24日，国家统计局公布9月经济数据：前三季度GDP同比增长3.0%，Q3同比增长3.9%；1-9月规上工业增加值累计同比达3.9%，9月当月增长6.3%；1-9月社零累计同比达0.7%，9月当月增长2.5%；1-9月固定资产投资累计同比达5.9%，制造业投资、基建投资（不含电力）累计同比达10.1%、8.6%，房地产开发投资累计同比达-8.0%。
观 点
社零数据明降实升，消费重回“压舱石”地位。9月社零同比增长2.5%，较8月增速回落2.9pct，而8月增速较高主要在于低基数效应。为减轻基数效应的影响，以2020-2022年当月同比几何平均增速作为衡量，则9月几何平均增速达3.40%，较8月回升0.62pct，并扭转了6-8月增速下降的走势；餐饮收入方面， 9月增速回升0.72pct至-0.53%；商品零售方面，9月商品零售增速回升0.58%至3.86%，其中11个类别的零售额增速皆有所回升，通讯器材、文化办公用品、饮料等类别回升幅度居前，仅汽车、家用电器、研究、服装鞋帽四个类别增速有所回落。
9月社零数据明降实升，消费改善的重要原因在于：一是疫情稳步受控，9月全国本土新增确诊病例及无症状感染者分别较8月减少54.39%、32.99%；二是9月正值开学季及中秋假期，前期高温天气消退加上疫情相对受控的背景下，有利于提振出行类消费。另外在Q3中，最终消费支出对当季GDP增长贡献率达52.40%，拉动当季GDP增长2.10%，消费重新回到“压舱石”地位。
作为影响消费的重要因素，2020-2022年前三季度居民可支配收入实际同比几何平均增速较上半年回升0.01pct，改善幅度极小，且较Q1增速回落0.29pct；9月城镇调查失业率达5.5%，较8月上升0.2pct；说明目前消费恢复基础尚未十分牢固。展望后期，预计社零当月同比将维持在正值区间，全年社零有望实现小幅正增长。
制造业、基建投资动力充足，房地产仍在边际修复进程中。1-9月，固定资产投资、制造业投资、基建投资（不含电力）累计同比分别较1-8月增速增长0.1pct、0.1pct、0.3pct，而房地产开发投资增速下降0.6pct。
制造业方面，1-9月高技术制造业投资累计同比提高0.4pct至23.4%，其中电信设备制造业、医疗仪器制造业投资分别增长28.8%、26.5%，产业转型升级对制造业投资增长予以支撑；目前降息、留抵退税、设备更新改造专项再贷款等稳增长政策出台，有契机带动制造业投资继续高增。基建投资作为“稳增长”的主要抓手，政策性开发性金融工具目前已落地6000亿元，随着10月底前将“5000多亿元专项债限额”发行完毕，基建投资后续仍将保持中高速增长。房地产开发投资方面，9月房地产开发投资增速降幅较8月缩窄1.69pct；商品房销售额和销售面积累计同比降低26.3%、22.2%，降幅已连续3个月持续缩窄；国房景气指数降低0.21pct至94.86%，仍处于不景气区间，居民对房市的信心仍未重建好；9月末，“阶段性调整差别化住房贷款利率下限”、“下调首套个人住房公积金贷款利率”的刺激政策密集出台，各省市积极落实跟进，目前超10个城市首套房贷利率位于4%之下，预计四季度房地产销售、投资将会有所回暖，但全年房地产投资增速将维持于负值区间。
债市观点
我们预计Q4GDP实际、名义增速为4.1%、6.4%，则全年实际、名义增速为3.3%、5.9%。2020-2021年Q4GDP实际、名义增速几何均值分别为5.2%、8.0%，全年实际、名义增速几何均值分别为5.1%、7.4%，可见今年经济增速相对往年来说是较低的。在此背景下，预计长端利率仍有下降空间。
风险提示
（1）疫情恢复不及预期：疫情防控不及预期，新冠特效药研发不及预期；
（2）货币/财政政策超预期调整：政策需参照内外部环境，也会对宏观环境产生反作用，存在调整超预期风险。
营业执照公示信息