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最新:景顺长城彭成军:正确认识投资中的资产和负债 力争为持有人提供更好体验2022-10-26 16:06:04 | 来源:互联网 | 查看: | 评论:0

债券市场连续7个季度的牛市行情,吸引了大量的投资人关注,但同时,更长期的考验可能也在酝酿。基金市场的规律是,投资风向“顺风顺水”时,基金业绩往往齐头并进,而在行情退潮之际,是否有相对完整有效的投资体系,决定了中长期的业绩是否会“裸泳”。

截至日前,有着15年证券基金从业经验,7.7年投资经验的彭成军,是一位久经考验的债券基金经理。他对市场的周期循环有深刻认知。在他看来,国内债券市场通常有一个三年左右的小循环,这意味着每三年可能看到一轮相对大幅的上扬,也会在之后看到较大幅度的回落。他把“不上头”和“独立思考”,放在了投资哲学的重要位置。在投资实践中注重既遵循“人文科学”的特点规律,也积极应用“自然科学”的数量手段,分别应用权益和固收的投资之中。也因此,作为景顺长城基金固定收益投资部总经理,他管理的含纯债、一级债等类型的多只基金,在过去都取得了较好的收益。(数据截至2022年6月30日,统计管理任期超过1年的基金)


【资料图】

部分金句:

1 如果说债券投资体系的基底是“科学”,那久期、期限结构、相对价值、交易以及利差五个维度就是运行的“原理”。

2 权益投资更多研究的是人与人之间的博弈,类比“人文科学”;固定收益则更接近“自然科学”,抛开宏观波动、流动性变化和再投资风险,如果只考虑持有至到期,根据票息公式,在买入债券的那一刹那间,未来的收益就已经确定了。

3债券基金的秘籍远不只是把择时判断作对,债基的投资关键,还在于对资产和负债的认知。

4 如果把可转债看作一个权益产品,不同券种之间的差异是显著的。如果将其放在债券配置的框架里去思考,择券就相对不那么重要,而对它的本质认识就更重要。

稳健看待债市行情

本轮债市中,债券基金的规模已经增长到了八万亿,后续还能继续发展么?

彭成军持乐观态度。

他认为,从各方面因素考虑,公募债基这个行业都还处于一个比较稳健的状态。未来债券市场可能会遇到阶段性的影响,在所难免,但很难说会系统性的波动。

不过,他也指出,不能过高期待债市牛市行情的一直持续。未来债市可能仍会遇到三年一度的宏观市场调整影响,但预计本轮动的幅度会低于前面历次。

五维配置体系

彭成军的债券投资体系框架,主要围绕五个维度展开:久期、期限结构、相对价值、交易和利差。这五个维度的排列顺序,也是他考虑投资的五个优先级排序。他表示,在不同的市场表现下,不同维度会呈现不同的力量。比如,久期在相对低波动环境下作用不大,从历史利率来看,却肯定是影响债券收益波动最大的一个因素;相对价值有点像相亲,相亲对象各有各的好,关键是否符合自己建立的那一套评价标准;交易,主要是基于历史交易的纬度以及市场投资结构,做一些应变。这个因素,彭成军认为,关键是既要符合数理统计的结果,也要符合市场博弈的经济学逻辑,胜率才能更好一些。在他看来,债券投资相对于权益类投资,有点类似于自然科学相对于人文科学,前者离不开数理,后者更多是博弈。所以如果一个债券投资体系结构拥有足够的客观性,包括上述五个“真理”等,组合大概率可以跑得不错。

细分品种配置策略

基于这样的投资体系,他谈及了当前对利率债、信用债和可转债的配置看法。

对于利率债,他认为,如果特定因素不缓解的话,债券市场很难出现系统性的熊市,利率可能跟随资金面缓慢收敛,可观察投融资、地产等政策的拉动效果。对于信用债,预计市场还会出现一些点状的信用问题,但不会有系统性问题。随着信用利差的逐渐下降,信用债的投资会明确偏好低风险品种。对于可转债,他关注下跌后出现的机会。彭成军表示,从历史上来看,大概95%以上的可转债都转股了,因此投资可转债更关键的是策略。运用历史上行之有效的策略,比如“双低”(低转股溢价率,低绝对价值)等,可以大概率把握相关品种行情,择券作为增强相关资产收益的方法论,起到的是“锦上添花”的作用。

“固收+”产品业绩会分化

“固收+”产品“顺风顺水”的时代可能过去了,这是彭成军对“固收+”的判断。

彭成军表示,今年的市场表明,要稳定收获“固收+”的“+”(收益率增强)越来越难。随着权益投资红利期的告一段落,预计“固收+”产品会出现分化,即不是所有的产品都会有很好的持有体验,需要基金经理有很强的资产配置和权益投资能力。具体来说,基金经理如果在大类资产配置,能持续发掘相对性价比高的资产类别,做好相应的资产配置,才有望实现基金资产的持续收益。比如,2019-2022年,一些“固收+”基金的投资中,持仓结构更关键,仓位并不是特别重要。而2022年后的市场则体现了权益资产仓位控制的重要性。这其实考验的是资产配置能力。行业配置来看,彭成军更偏好于跟宏观经济相关度比较低、政策扶持力度比较大的中小市值板块。他认为,这样的品种估值更容易出现估值提升,一般亏损也相对短暂。

要重视持有人体验

曾在银行投资部门工作多年,彭成军才迈入公募基金领域,这使得他对各类资产的理解要不同于一般的基金经理。他表示,并不是找到一个能涨的股票,基金就能做好,也不是把债券择时判断对,债基就能管好,关键在于产品定位的框架下,利用好两方面的认知。

一个是资产方面的认知。

以债基投资为例,对于债券资产的认知关键往往是,这个债券纳入到组合里会产生怎么样的波动率影响?会促使组合产生什么样的收益特征?

另一个是负债方面的认知。

彭成军表示,对于基金经理而言,不能忽视负债端,也就是自己基金的持有人。

需要对基金组合的负债端有一定的预判和认知,跟持有人进行及时的沟通,有情况及时主动去调整,这样会让基金持有人体验更好,而这对基金发展也很关键。

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关键词 正确认识

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