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光大固收:CPI整体改善,PPI受到短期冲击2023-01-12 14:50:56 | 来源:券商研报精选 | 查看: | 评论:0


(资料图)

2023年1月12日,国家统计局发布2022年12月CPI和PPI数据:2022年12月CPI同比上涨1.8%(前值为1.6%),核心CPI同比增长0.7%(前值为0.6%);PPI同比下降0.7%(前值为下降1.3%)。2022年全年,CPI和PPI同比增速分别为2%、4.1%。

CPI同比、环比增速均有所上升,整体改善,在结构上呈现“食品回升,能源转跌,服务改善,核心通胀回暖”的特点。12月CPI同比上涨1.8%,增速比2022年11月上升0.2个百分点;环比为0(前值为-0.2%),同比、环比增速均较上期有所上升。从结构来看,12月CPI呈现“食品回升,能源转跌,服务改善,核心通胀回暖”的特点。目前CPI同比价格的波动主要来自供给端的推动,需求整体不强。后续食品价格可能仍将下降,但临近春节,CPI持续向下的空间可能有限。

PPI出现“同比改善而环比变差”的异常组合,反映短期受到冲击(主要来自石油及相关行业),但PPI仍可能处在改善企稳通道中。12月PPI同比下降0.7%,降幅收窄;但环比再次转负,为-0.5%。12月PPI“同比改善而环比变差”的异常组合更可能是PPI从底部回升过程中的暂时波动,冲击主要来自石油及相关行业价格,后续PPI仍可能处在改善通道中。

债市观点

近期债券收益率波动较大,但从2022年全年来看,大体在一个区间波动,10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。展望2023年,我们认为,债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端,2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征,驱动利率向上和向下的因素同时存在。而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向,延续相对宽松的基调。我们认为,2023年,10年期国债收益率将整体维持区间震荡,震荡中枢在2.75%左右,全年利率债难以形成趋势性机会,投资者可以逢高配置。

风险提示

经济仍处于恢复进程中,疫情带来的衍生风险不能忽视。

1、事件

2023年1月12日,国家统计局发布2022年12月CPI和PPI数据:2022年12月CPI同比上涨1.8%(前值为1.6%),核心CPI同比增长0.7%(前值为0.6%);PPI同比下降0.7%(前值为下降1.3%)。2022年全年,CPI和PPI同比增速分别为2%、4.1%。

2、点评

2.1、CPI同比、环比增速均有所上升,整体改善,在结构上呈现“食品回升,能源转跌,服务改善,核心通胀回暖”的特点

2022年12月CPI同比上涨1.8%,增速比2022年11月上升0.2个百分点;环比为0(前值为-0.2%),同比、环比增速均较上期有所上升。当然也要看到,12月CPI同比增速回升,与2021年同期的基数相对较低有关,2021年12月CPI同比为1.5%(比2021年11月下降0.8个百分点)。

而从季节性因素来看,2022年12月环比0的增速,则低于2019-2021年三年同期均值(这3年12月CPI环比增速分别为0%、0.7%、-0.3%,均值为0.13%),说明12月CPI虽有回升,但仍弱于季节性。

整体来看,物价即受到疫情防控带来的冲击,也有来自经济恢复的推力,物价运行总体平稳。

从结构来看,2022年12月CPI呈现“食品回升,能源转跌,服务改善,核心通胀回暖”的特点。

食品价格受季节性影响,呈回升态势,但猪肉价格持续回落。12月食品价格同比上涨4.8%,涨幅比11月提升1.1个百分点,环比增速则为0.5%(11月环比增速为-0.8%),年末和临近春节,食品价格呈加速回升态势。食品中,猪肉价格环比下降8.7%(11月为下降0.7%),连续两个月价格下降。

能源价格再次转跌,服务价格整体改善。非食品中,受国际油价下行影响,国内汽油和柴油价格12月环比分别下降6.1%和6.5%,再次转跌。12月服务价格同比上涨0.6%,涨幅比11月提升0.1个百分点,环比增速则为0.1%(11月环比增速为-0.2%)。其中,随着疫情防控政策优化调整,出行及娱乐活动逐步恢复,飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别环比上涨7.7%、5.8%和3.8%;春节临近,家政服务价格环比上涨1.0%。

核心CPI稍有回暖,12月核心CPI同比增速为0.7%(11月为0.6%);核心CPI环比增速为0.1%(11月为-0.2%)。

结合近几个月食品、非食品、核心CPI以及相关指标的表现,大致可以判断:

1)目前CPI同比价格的波动主要来自供给端的推动,需求整体不强。能源类价格在11月稍有上升,而12月再次转跌(后续走势并不明晰),而食品价格则波动较大。猪肉价格仍在回落通道中,后续食品价格可能仍将下降,但临近春节,CPI持续向下的空间可能有限。

2)在前期多篇报告中,我们均指出,疫情出现使得居民杠杆率持续上升,而收入增速放缓,以及房价的上涨均制约了居民资产负债表的修复。因此CPI尤其是核心CPI的疲弱,以及2021年以来消费修复程度持续不及预期,均是居民资产负债表修复不畅的侧面表现。2020年居民杠杆率提升明显,2021年以来去杠杆不明显,表明居民资产负债表的修复并不顺畅,我们认为,这都将制约居民消费的修复高度,也使得消费品端物价难有太好的表现,因此2023年全年CPI都可能处在相对温和状态。

2.2、PPI出现“同比改善而环比变差”的异常组合,反映短期受到冲击(主要来自石油及相关行业),但PPI仍可能处在改善企稳通道中

12月PPI同比下降0.7%(11月为-1.3%),降幅收窄;但环比再次转负,为-0.5%(前值为0.1%)。从12月PPI同比、环比的分化组合再结合2021年PPI同比的高点来看,12月PPI的表现更可能是PPI从底部回升过程中的暂时波动。2020年5月至2021年10月,PPI同比和环比组合,出现过几次4次同比改善而环比增速下滑(相较于上个月)的情况,但这一时期,PPI整体是向上的。我们预计,尽管12月受到冲击,但后续PPI仍可能处在改善通道中。

从结构来看,12月生产资料价格同比增速为-1.4%(前值为-2.3%),降幅收窄;而生活资料价格同比增速为1.8%(前值为2%),增速稍有回落,整体仍可能处在2021年以来上升通道中。12月生产资料和生活资料价格环比增速则分别为-0.6%和-0.2%(前值分别为0%和0.1%),12月PPI受到了一定冲击,主要来自石油及相关行业价格下降的影响。12月,国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降,其中石油和天然气开采业价格环比下降8.3%,石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降3.5%。

12月采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别为1.7%、1.2%和-2.7%(11月分别为-3.9%、0.3%和-3.2%),采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速均出现一定程度的改善。从环比来看,生产资料的三大具体分项中,采掘业、原材料、加工业价格12月环比增速分别为-1.4%、-0.8%和-0.3%(11月环比增速分别为0.9%、-0.1%和0%),环比增速均在下降。

债市观点

近期债市波动较大,但如果拉长时间观察,可以看到,2022年以来利率债大体在一个区间波动,10Y国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。

展望2023年,我们认为,债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端,2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征,出口、制造业投资2023年全年增速将低于2022年,是推动利率向下比较确定的因素;房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件,2023年年中地产投资增速有望转正,或将驱动长端利率在下半年回升;消费艰难恢复,但整体推动利率向上,关键需看疫情防控政策优化的推进进度;通胀方面,2023年存在通胀或通缩的风险较低,对债市走势的影响相对有限。

而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向,延续相对宽松的基调:2023年货币政策将“以我为主”,把稳增长放在目标首位,做好内外平衡政策方面的安排和考量;财政政策首先要做好“稳增长”这门功课,但防范整体债务风险亦决定了财政政策扩张力度是有一定限度的。

我们认为,2023年10年期国债收益率将整体维持区间震荡,震荡中枢大致在2.75%,全年利率债难以形成趋势性机会,投资者可以逢高配置。

风险提示

经济仍处于恢复进程中,疫情带来的衍生风险不能忽视。

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