红周刊丨汪佳蕊
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拉拉米来自前五大境外合作品牌的收入占比在九成左右，然而部分品牌的销售收入在大幅下降，其能否继续满足代理条件获得对方授权，存在较大不确定性。
随着“三·八节大促”的持续催化和发酵，化妆品、服装等消费板块热度持续升高，各大电商平台和相关品牌也纷纷发力。作为Naris(娜丽丝)、Avene(雅漾)、Byphasse(蓓昂丝)、Gifrer(肌肤蕾)、Ziaja(齐叶雅)等境外化妆品品牌的电商综合服务商，广州拉拉米信息科技股份有限公司（以下简称“拉拉米”）于3月2日发布了全面注册制下新版招股书，拟冲刺深交所主板IPO上市。
《红周刊》结合其最新版及以往招股书发现，由于大股东搜于特自身债务问题，所持拉拉米全部股份已被司法冻结，这有可能会导致拉拉米股权归属处于不确定的状态。在客户方面，其诸多非平台电商分销商及普通客户存在异常之处。此外，拉拉米与多个品牌大客户的合作已到期或即将到期，其能否与之续约也成为拉拉米未来业绩增长及能否成功上市的关键。
重要股东陷债务危机
所持股权被轮候冻结
招股书显示，拉拉米成立于2012年8月，前身为广州市昌勤贸易有限公司，由李天天、魏德明出资设立，于2015年5月正式更名拉拉米。截至招股书签署日，李天天通过雷蚁投资、珠海拉拉米、六朵云投资、蜕壳投资和三新投资控制公司52.56%的投票表决权，间接持有公司46.76%的股份，为公司实际控制人。
从历史沿革来看，拉拉米的融资事件多活跃于2015年，其不仅引入了两家上市公司搜于特（002503.SZ）和潮宏基（002345.SZ），并且在这两大股东的数轮增资股转操作后，估值也实现了大幅抬升。
据招股书披露，2015年7月，拉拉米进行了第一次增资。安建投资以1000万元认购拉拉米有限新增注册资本16.6667万元，增资完成后，拉拉米的注册资本为66.6667万元，安建投资持有拉拉米25%的股权。由此计算，此时拉拉米的估值约为0.40亿元。
2015年9月，拉拉米进行了第二次增资。上市公司搜于特、盛坤聚腾分别以4500万元、500万元认缴15万元、1.6667万元的新增注册资本。增资完成后，搜于特、盛坤聚腾的出资比例分别为18%、2.00%。由此可推算出，拉拉米的估值约为2.50亿元，相较第一次增资时，拉拉米的估值大涨了525%。
时隔两个月，拉拉米于2015年11月发起第三次增资。在此次增资过程中，上市公司潮宏基通过全资子公司前海潮尚以4364万元认购拉拉米11.3636万元新增注册资本。同时，据其以往招股书介绍，安建投资将其持有的拉拉米增资后5%的股权以1818万元的价格转让给前海潮尚。此次增资及股转完成后，前海潮尚持有拉拉米17%的股权。结合增资金额和股转价格计算，拉拉米的估值已达3.64亿元，相较于两个月前估值再次增长45.60%。
对比上述情况不难发现，2015年经过搜于特、潮宏基这两大股东的数轮增资股转，拉拉米的估值在短期内实现了暴增。同时，截至招股书签署日，潮宏基、搜于特分别持有拉拉米15.96%、14.87%的股权，为拉拉米第二及第三大股东。
然而，值得警惕的是，作为拉拉米的第三大股东，搜于特目前正陷入债务危机和流动性短缺的漩涡。其存在多笔债务逾期、部分银行账户和多项资产被冻结、查封等风险事项，其所持有的拉拉米股份也已被多家法院轮候冻结。
而根据搜于特1月31日披露的业绩预告显示，预计2022年实现归属于上市公司股东的净利润为亏损19亿元至26亿元，预计期末净资产为-15.50亿元至-22亿元。根据深交所关注函提示，若2022年度其经审计的期末净资产为负，公司股票交易将在2022年年度报告披露后被实施退市风险警示。对此，搜于特董秘3月1日于投资者关系平台上表示，公司重整工作正在积极推进中。而拉拉米也在招股书中坦言，若冻结的股份未能采取有效应对措施后续被司法处置，公司股东可能发生变更，这会导致拉拉米的股权处于不稳定的状态，可能会对其IPO产生影响。
此外，根据招股书披露，在拉拉米的董监高中，由搜于特提名的廖岗岩为公司董事（任职期限为2020年8月26日至2023年8月25日），同时其还担任搜于特的董事、副总经理、董事会秘书，广东搜于特投资管理有限公司董事长，以及拉拉米关联企业广东美易达供应链管理有限公司的执行董事、经理。在搜于特官司缠身的情况下，如果由其提名的该名董事也牵涉其中，可能会引发投资者对公司信誉和管理层稳定性的担忧。
实际上，拉拉米管理层本身近来也变动频繁。据招股书披露，2020年8月，公司聘任林尔路为副总经理兼董事会秘书，聘任周海燕为财务总监，而到了2020年12月，周海燕辞去董事职务，仅担任财务总监一职。时隔不久，公司副总经理兼董事会秘书林尔路于2021年2月辞去副总经理、董事会秘书职务，由原财务总监周海燕接棒，兼任董事会秘书一职。但这还远没有结束，2021年10月和12月，林尔路申请辞去董事职务，周海燕也申请辞去董事会秘书和财务总监的职务。
对于一家IPO企业来说，董事会秘书、财务总监等岗位至关重要，但拉拉米的相关岗位的管理人员变动频频，难免会对公司产生影响，带来不稳定因素，同时，也令人对其高管相继离职的真实原因产生怀疑。
重要品牌合作到期或即将到期
能否续约存不确定性
拉拉米是面向境外优质化妆品品牌的电商综合服务商，致力于通过全方位的品牌综合服务助力境外品牌拓展中国市场，主营业务包括互联网零售服务及线下分销，向品牌方提供的服务内容包括行业洞察及品牌定位、品牌策划、销售规划及店铺运营管理、品牌营销推广、数据挖掘及分析复盘、供应链管理等。
2019至2022年上半年，拉拉米实现的营业收入分别为7.61亿元、7.84亿元、8.40亿元和4.24亿元，后三期营收增速分别为2.98%、7.25%和5.78%；同期归母净利润分别为6387.48万元、5808.82万元、6017.50万元和1469.50万元，后三期归母净利润增速分别为-9.06%、3.59%和-23.83%。从数据来看，其营收规模虽然在逐步扩大，但净利润转化能力却比较弱。
从收入情况来看，报告期内各期拉拉米前五大境外品牌的合计销售收入占主营业务收入的比例分别为86.44%、90.80%、89.84%和89.47%，相关品牌主要包括Naris(娜丽丝)、Avene(雅漾)、Byphasse(蓓昂丝)、Gifrer(肌肤蕾)、Ziaja(齐叶雅)等，可见，拉拉米对头部大品牌存在一定的经营依赖。
从合作模式来看，拉拉米与境外品牌方的合作方式是通过签订代理合同获得独家或非独家代理权，以在全渠道或一定渠道范围内推广和销售品牌产品。值得注意的是，拉拉米与前五大品牌客户的合约已经处于到期或即将到期的状态。
据招股书显示，拉拉米与Avene（雅漾）、Ziaja（齐叶雅）的合作协议已分别于2022年12月31日、2022年11月19日到期，与Byphasse（蓓昂丝）和Gifrer（肌肤蕾）的独家合作协议也即将分别于2023年12月31日和2023年10月16日到期，并且公司与Casmara（卡蔓）、Byphasse（蓓昂丝）和Ziaja（齐叶雅）并未约定续约条款。
报告期内，拉拉米的合作品牌数量分别为18个、22个、28个和27个，结合前文来看，其合作的品牌虽然较多，但对头部品牌具有一定的依赖，若品牌方在授权续期时调整供货价格、信用政策等条款，也会直接影响公司盈利水平。
另外，从拉拉米与授权方的合作条款来看，在授权经销合同到期后能否继续获得授权受到多方面因素的影响，包括公司在授权经销期内的推广销售情况、品牌方的销售战略调整情况、品牌方声誉管理情况等，并且出于自身战略考虑，部分品牌方可能选择自主运营电商平台旗舰店。受到上述因素影响，若品牌方终止继续授权，则公司的业务开展和正常经营都将受到严重影响。
再从拉拉米对前五大运营品牌的销售情况来看，其2019年第一大品牌Byphasse(蓓昂丝)的销量达866.67万件，到2021年下滑至435.62万件，对应的销售收入由2.56亿元降至1.11亿元；其2020年第四大品牌Ziaja(齐叶雅)的销量由277.47万件下滑至2021年的145.56万件，对应的销售收入由7643.48万元降至3324.54万元；其2020年第五大品牌Gifrer（肌肤蕾）的销量则从当年的218.90万件，下滑至2021年的199.29万件，对应的销售金额则从6487.73万元减少至5346.15万元。
从销售情况来看，其部分主要品牌的销售收入均在大幅下降，而推广、销售情况对品牌影响重大，因此，前五大品牌到期后，其能否继续获得授权，也将成为影响其业绩能否持续增长的重要因素。
此外，由于全面注册制改革后，沪深主板定位为主要为成熟期大型企业服务，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。但从拉拉米所处行业来看，目前电商代运营行业增长明显放缓，流量红利也正在逐渐消退，而拉拉米还将面临主要品牌方合作到期能否续约的困境，若不能续约将对经营业绩的稳定性造成较大冲击。因此，拉拉米是否符合主板的板块定位要求也是存在争议的。
诸多客户存在异常
交易真实性存疑
招股书显示，拉拉米的互联网零售服务以电商零售模式和电商分销模式为主，并且其电商销售主要集中于天猫、京东、唯品会等平台。而在拉拉米的前五大客户中，除了唯品会、阿里巴巴集团和京东外，其他非平台电商分销商在报告期内不仅存在不稳定情况，企业存续状态也存在较大异常。
数据显示，拉拉米2020年的前五大客户中新增了厦门布特林网络科技有限公司（以下简称“厦门布特林”），其中，2020年和2021年，拉拉米向厦门布特林销售产品的金额分别为3429.18万元和2311.15万元，占当期营业收入的比例分别为4.38%和2.75%，分别位列拉拉米第四大和第五大客户。
但《红周刊》查询国家企业信用信息公示系统发现，厦门布特林成立于2018年12月，企业注册资本为500万人民币，但公司并未实际缴纳，至今实缴资本仍然为0。与此同时，根据企业年报信息显示，2018年至2021年，厦门布特林的参保人数分别为0人、6人、13人和16人。根据2021年企业资产状况显示，该公司的资产总额为1932.34万元，而负债总额为1935.22万元。
如此来看，一个参保人数不足20人，且无实缴资本的公司，在成立刚满1年后便成了拉拉米的前五大客户，并且在接下来的两年中为其贡献合计5000多万元销售额，自己却资不抵债。更奇怪的是，2022年上半年，厦门布特林便从其前五大客户名单中消失了，其中疑点不少。
值得关注的是，2022年上半年，拉拉米新增了建瓯市嘉美化妆品有限公司成为第四大客户。然而，《红周刊》查询国家企业信用信息公示系统发现，该名新增客户的疑点更多。
根据公示系统显示，建瓯市嘉美化妆品有限公司成立于2021年10月，企业注册资本100万元人民币，实缴资本为0，参保人数为0，疑似为“空壳”公司。这也就意味着，一家刚刚成立的疑似“空壳”公司，仅半年时间便与拉拉米进行了上千万元的交易，并成为其第四大客户，这实在难言合理。
除前五名大客户之外，《红周刊》还发现，一些前五大客户之外的客户也存在上述类似的异常问题。根据招股书披露，上海泊栩品牌管理有限公司、深圳市宝芝国际贸易有限公司分别是公司2021年应收账款余额第二和第三大客户，对其应收账款余额分别为351.37万元和240.93万元，占应收账款余额比例分别为13.48%和9.24%。
据天眼查网站查询到的信息显示，上海泊栩品牌管理有限公司成立时间为2021年1月，参保人数为1人，也就是说，该公司同样是刚成立便与拉拉米产生大量的交易，并且还从拉拉米赊购了数百万元产品；而深圳市宝芝国际贸易有限公司成立于2017年2月，实缴资本为0，参保人数为0人，也有“空壳”公司嫌疑，拉拉米也在向其赊销。
综上来看，拉拉米上述经营情况异常的客户均存在企业规模较小、交易开始时间与注册时间较近的情况，这难免令人对拉拉米的客户存续状态、风险控制能力、以及相关交易真实性产生质疑，对此，还需公司进一步予以补充和说明。
（本文已刊发于3月11日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）
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