近日，青岛大牧人机械股份有限公司（简称“大牧人股份”）更新了招股说明书，继续在深交所主板的上市进程。本次公司拟募资资金14.90亿元，用于胶州制造中心二期建设项目、年产36万台/套风机及自动化禽类饲养料线等设备生产线扩建改造项目、胶州研发中心二期建设项目及补充流动资金，由招商证券保荐。
其实早在去年5月，大牧人股份便已在深交所主板IPO成功过会，然而随后公司却因一起股权纠纷被起诉并被实名举报，引发了证监会的再次审查，导致上市搁浅。目前虽然诉讼已经落幕，但公司却适逢注册制的实施，需再次通过深交所上市审核委员会审议才能申请注册批文，这无疑为其上市之路又平添了几分变数。
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钛媒体APP注意到，公司2022年营收结束了三年的增长，同比大幅下滑23.16%，盈利质量也越来越差。报告期内，公司还大手笔分红7.75亿元，占同期净利润总额的74.02%，然而分红过后却加紧补流。此外，大牧人对大股东山东六和及其背后的新希望集团依赖度较高，关联交易占比常年高于15%。
过会后被实名举报，上市进程停摆
大牧人的上市之路可谓一波三折。公司2021年6月首次递表，去年5月公司本已在深交所主板IPO申请成功过会，然而却因一起股权纠纷遭到实名举报并涉及股权纠纷诉讼，被证监会再次审查。
此前，在无锡大牧人持有大牧人有限股权期间，存在股权代持问题。作为无锡大牧人股东之一，徐斌持有22%股权，其中分别为许荣华、范天铭以及李敏悦各代持4%，此代持协议签订于2006年。
2008年，无锡大牧人将所持股权对外转让给山东六和、武汉科谷，退出大牧人有限的股东之列。2009年，徐斌将所持无锡大牧人22%股权转让给青岛大牧人有限。此后无锡大牧人于2012年11月注销登记。许荣华、范天铭以及李敏悦称自己的股权凭空消失，并且对上述股权转让事项均不知情。此外，范天铭和李敏悦认为，双方的代持关系实际应延续至青岛大牧人。
由于在此案最终生效判决书作出之前，青岛大牧人股权结构处于不清晰、不确定、不稳定状态，因此公司一直未能拿到批文。有知情人士表示，如果没有此诉讼的影响，公司或许早已完成发行上市程序，而范天铭和李敏悦选择在这个时点起诉，目的就是为了阻挠公司上市。
企查查显示，范天铭控制的江苏华丽智能科技股份有限公司、江苏牧羊集团有限公司都属于养殖畜牧设备生产企业，与青岛大牧人为竞争关系。
此案目前已经尘埃落定。去年9月19日，青岛市中级人民法院经公开审理并作出了一审判决，驳回范天铭和李敏悦的诉讼请求。法院认为，由于原告范天铭和李敏悦的涉案股权在几个公司之间平移的主张没有法律依据，范天铭和李敏悦在上述情况下主张确认其为被告青岛大牧人股东的诉讼请求没有事实和法律依据，因此对原告二人确认股东的诉讼请求不予支持。
然而，这个插曲过后，公司恰逢全面注册制实施，这意味着其需重走注册制下从受理环节到上市委会议的审议全部程序，这为其上市再添变数。对于上述股权纠纷，公司坦言不排除后续各方产生其他诉讼纠纷的风险。与此同时，大牧人股份也存在其他隐忧。
收益质量下滑，大笔分红后加紧补流
大牧人股份成立于2005年，自成立以来专注于畜禽养殖机械设备的研发、设计、生产、销售和安装，是目前国内规模较大的成套养殖设备制造商和养殖场整体解决方案提供商，近年承接了温氏、正邦、唐人神、凤祥、仙坛、新希望等知名养殖集团的工程项目。
统计局数据显示，2010-2020年，我国畜牧业产值从2.05万亿元增长至4.03万亿元，年均复合增长率为6.99%，保持了良好的发展趋势。在此趋势下，2019年至2022年，大牧人营业收入分别为17.19亿元、24.11亿元、24.57亿元、18.88亿元，2019至2021年的复合增长率达19.55%，然而但2022年却大幅下滑23.16%。同期，公司净利润分别为2.55亿元、2.73亿元、2.96亿元、2.23亿元。
虽然利润整体较为平稳，但公司收益质量却令人担忧。2019年至2022上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4.39亿元、6.02亿元、2.59亿元和-5951.30万元，与净利润的差额分别为1.84亿元、3.29亿元、-3648.57万元和-1.96亿元，业绩含金量大幅下降。
数据来源：招股书
大牧人股份解释称，2019-2020年，经营活动产生的现金流量净额远高于净利润主要是因销售订单增加，且公司采用预收款的销售模式，在发货前收取大部分的合同货款，导致预收款项/合同负债大幅增长，同时公司采用以销定产模式，根据合同收款进度备货、发货，平均销售成本率约为70%。而2021年至2022年6月，受市场行情影响，公司销售订单有所减少，收现比下降，导致经营性现金流净流出。
不过目前看来，公司还并不缺钱。报告期各期末，公司账面货币资金分别为1.79亿元、3.09亿元、3.11亿元和4.30亿元，交易性金融资产账面价值分别为3.11亿元、7.69亿元、8.77亿元和5.33亿元，且公司截至去年6月末也无有息负债。
此外，报告期内大牧人股份还进行了大笔分红。招股书显示，公司2019年、2020年、2021年和2022上半年分别分红5000万元、2亿元、3亿元和2.25亿元，累计分红7.75亿元，占报告期内净利润总额的74.02%。
值得注意的是，公司左手分红，右手却加紧补流。大牧人股份近日更新的招股书显示其本次IPO募资总额为14.90亿元，较此前2021年招股书中披露的募资金额14.40亿元有所增加。其中，拟用于补流的金额从3.60亿元增至4.00亿元，已超募资总额的四成。
关联交易待解
大牧人股份的主要股东持股比例接近，股权结构相对分散，前三大股东山东新希望六和、香港佳峰、武汉科谷分别持股25.875%，目前处于无控股股东及实际控制人状态。公司表示，不排除未来因无实际控制人导致公司治理格局不稳定或决策效率降低而贻误业务发展机遇，进而造成公司生产经营和经营业绩波动的风险。
而在前三大股东中，公司与新希望的关系最为密切。招股书显示，其不仅是大股东，也是大牧人的第一大客户。
2019-2022年上半年，大牧人股份对新希望股份及其子公司出售商品和提供劳务的关联交易金额剧增，分别为2.81亿元、4.97亿元、5.09亿元和1.96亿元，占当期关联交易的比例分别为94.73%、98.55%、93.46%和95.97%，占当期营业收入的比例分别为16.34%、20.59%、20.78%和17.68%，主要销售的产品为养猪设备。
数据来源：招股书
同时，大牧人股份的应收账款中新希望也排在首位，截至报告期期末，大牧人股份对新希望股份的应收账款账面余额为1.13亿元，占比58.46%。
公司解释称，公司与新希望股份产生关联交易的主要原因是公司通过多年的自主研发和项目积累，已成为养猪设备行业的主要厂商，2017年起，公司通过招投标成为了新希望股份的养猪设备供应商，与新希望股份发生关联交易具有合理的商业逻辑。不过，若公司未来关联交易减少，且非关联方客户收入不能持续增长，将有可能对公司经营业绩产生不利影响。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）
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