起底“京东系”上市版图，巨头们到底图什么？2023-04-19 16:09:02 | 来源：价值星球Planet | 查看： | 评论：0

继京东物流、京东健康、达达分拆上市后，京东再次将旗下的京东产发和京东工业两项业务完成分拆，并同时向港交所递交招股书。

事实上，上市企业分拆子公司上市非常常见，早在2000年10月，同仁堂就将子公司同仁堂科技分拆至创业板上市，打破了分拆上市零纪录。

随着后续国内经济的加速发展以及后续政策端的完善，国内上市企业分拆上市也逐渐成为常态化。以房地产行业为例，花样年控股、碧桂园、佳兆业、华润置地、万科等房企几乎都选择将旗下所管理的物业板块进行分拆上市。

(资料图)

那么，对于京东而言，为何选择这个时间点分拆上市？此前分拆的几家上公司业绩表现又如何？以史为鉴，可以知兴替。我们希望借由此前多个已分拆子公司的表现，梳理出“京东系”上市企业在资本市场的基本盘。

一个TO B的“京东”

目前京东工业的商业模式为：以京东工业的数字化供应链为基础，完成工业品上下游供需双方的订单履约。简单来说，就是京东工业为供给侧和需求侧两端提供连接服务，这些服务包括商品标准化、科学库存管理、采购数字化等等。

其三，京东工业的销售收入实则是京东工业找上游供应商采购后，平台二次加价提供给下游客户，但这里就牵扯到一个京东工业和厂家的价格博弈问题。

京东为何沉迷分拆上市？

理论上来说，上市企业分拆子公司上市的目的是为了改善公司的治理结构，或是将其他业务剥离出去以增强业务的自主性，进而帮助上市公司推行核心化战略。

以京东物流为例，此前这项业务一直被包含在京东的架构中，但自建物流本身就意味着前期各项成本相对较高，这也让京东物流在2018年到2020年亏损额分别为22.34亿元、41.34亿元和158.42亿元，即便到了2021年上市，京东物流依然净亏损156.61亿元。

但需要指出的是，京东物流作为目前国内规模第一的一体化供应链服务商，自2017年开始向国内外客户推出供应链解决方案和物流服务，其业务覆盖了仓配、物流速运输、大件物流、冷链物流、跨境运输业务等范畴。

因此，京东选择将京东物流剥离出去，一方面可以避免其持续亏损拖累京东集团的股价，另一方面也可以帮助投资者准确判断京东物流的市场价值。

但从本质上来看，国内上市企业分拆上市还是为募集更多的资金，解决上市企业现金流短期问题。目前国内公司一般采用债务性融资和权益性融资两种融资方式获取企业经营需要的资金，这里的权益性融资就是上市。

但由于企业上市业绩需达到一定条件，并且上市公司进行再融资难度偏大。因此，借助分拆上市获取融资资金，之后再利用这些融资资金改善整个总公司的经营状况，以达到满足企业融资需要的目的。

于京东而言，亦是同理。从京东最近几年的财报来看，营业成本已经从2018年的3960.66亿元上涨到2022年的8991.63亿元。尤其是2019年到2021年期间，更是以每年2000多亿元的速度在上涨。

成本上涨加上电商赛道竞争激烈，让京东急需资金来加固自己的护城河。2020年，达达集团、京东健康先后上市，京东物流次年被分拆上市，这一系列动作帮助京东集团获得了大量现金流。

因此，不断的分拆上市募集更多的资金在某种意义上成为了京东的“救命稻草”。

“京东系”上市公司成长如何？

为全面评估京东系上市公司的成长性，我们将达达、京东健康、京东物流上市前后的业绩进行对比，虽然三家企业业绩均实现了正向增长，但京东健康的增速最快，京东物流整体表现相对平稳，达达业绩整体业绩波动性较大。

据京东物流招股书数据，其在2017年到20220年公司营收分别为380亿元、500亿元、730亿元，同期由京东所贡献的收入占京东营收则分别为70%、62%、53%。

表面上这一比例逐年降低，但内部交易的金额却实则在上涨。以2019年为例，京东物流营业收入增加119.7亿元，但由母公司京东所贡献的营收账款却高达105.1亿元，占据了京东物流总共营业收入增加额的88%。也就是说，在2019年京东物流快速增长的背后，约有90%的收入来源全部是由母公司京东所贡献。

这种情况也出现在达达身上，以去年四季度达达财报为例，该季度达达总营收为26.8亿元，这其中达达快送平台和京东到家平台营收分别为8.8亿元和18.0亿元，占比分别为32.8%和67.2%。也就是说，达达平台接近70%的订单全部来自母公司京东。

而对于京东健康而言，其和京东之间建立有明确的经营指引和管理体系,使得在互联网平台上的第三方商户仅只可以登记一类主营的商品,同时还保证京东集团和京东健康两公司内部之间的第三方商户登记并没有存在交叉的现象。换句话说，京东健康和母公司京东之间的关联交易并不那么紧密，这在保证京东健康自身业务独立性的同时，又助推了京东健康的发展。

回归到京东工业身上，2020年至2022年，京东集团向京东工业客户销售的工业品金额分别为56.12亿元、85.3亿元、121.16亿元，同期所占京东工业的交易额分别为83%、82%、86%。

同时，京东工业招股书中也提到，公司借助京东物流来完成订单交易，进而最大限度的减少资金投入。也就是说，京东工业同时依赖京东和京东物流。

同时对母公司和母公司旗下的子公司依赖，这不免让投资者开始担心京东工业在离开“京东大家庭”后的“独立生存能力”。

从上述京东系上市公司的表现来看整体差强人意，这也从侧面说明，分拆上市一定要保障子公司的业务自身具有很高的独立性以及成长性。否则，即使公司上市，也很难保证这些公司都能获得投资者的认可。

关键词