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文 |浙商李超宏观团队
>> 核心观点
10月经济动能整体偏弱，供需两端均有所收缩。供给端，疫情反复导致整车货运物流指数有所回落，房地产投资偏弱影响地产链生产强度，预计10月工业增加值同比增长5.6%，较前值有所回落。需求端，疫情多发散发导致物流和人员流动强度下降，线下消费修复受阻，汽车消费增速亦有所回落；投资方面表现依然分化，基建和制造业延续高增长，地产投资仍在磨底。
经济尚未回到合理增长区间，9月调查失业率5.5%处于阈值上限水平，结合10月PMI表现，我们认为稳增长、保就业仍是近期政策首要目标。权益市场方面，预计 A 股行情将表现为结构化特征，看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计10年期国债收益率在2.6%-2.8%之间震荡。
>>工业生产弱复苏，疫情地产是压制
房地产投资偏弱仍是影响工业生产强度的主要变量，同时10月国内疫情仍有反复，供应链总体稳定但物流有所回落，对工业或有小幅负面影响。结合去年同期能耗双控限电导致的低基数，我们预计10月规模以上工业增加值同比+5.6%。
>>投资增速加快，制造业投资保持高增速
预计1-10月全国固定资产投资（不含农户）累计增速为5.8%。其中，制造业投资累计增速10.0%，基建投资同比增长8.8%，房地产开发投资同比增速-8.3%。制造业投资增速与上月持平，延续高增速，地产投资仍处在探底阶段，基建和制造业是依然是固定资产投资的主要支撑。预计全年制造业投资保持10%左右增速，高技术制造业延续20%以上增速。
>>疫情扰动持续，就业压力仍存
预计10月全国城镇调查失业率为5.5%，与前值持平，仍位于阈值上限水平。一方面，7月份以来全国疫情一直保持多地散发、多地频发的态势，对就业产生一定影响，尤其对就业稳定性相对较低的岗位形成冲击。另一方面，工业企业利润增速连续回落，产能利用率整体下行，10月PMI指数再次跌入收缩区间，其中从业人员指数回落幅度较大，用工需求有所收缩。
>>物价压力不大，PPI同比转负
预计10月CPI环比+ 0.3%，同比2.4+%（前值+2.8%），猪肉价格持续上攻，菜价回落与之对冲，疫情抑制核心CPI修复，CPI同比回落，物价向上压力不大。预计10月份PPI环比-0.1%，同比-1.7%（前值+0.9%），PPI同比转负。全球经济衰退迹象加深，我国经济动能偏弱，工业品价格跌多涨少，能源价格保持韧性，钢材、有色金属、工业原料等中游品种价格持续下行。
>>社零连续回落，仍受疫情压制
预计10月社会消费品零售总额同比+1.5%，前值2.5%，受疫情多发散发影响，社零增速连续回落。一方面10月疫情仍然呈现“点多、面广、频发”态势，人员与物的流动受到较大阻碍，国庆旅游与票房等数据表现不佳；另一方面，车市快速增长态势在政策拉动进入平稳期、受疫情影响的市场规模扩大等因素影响下发生变化，销量增速放缓。
>>汇率贬值仍有利好，关注进出口韧性
预计10月人民币计价出口当月增速10.3%，贸易顺差875亿美元。我们继续提示，对我国出口无需过度悲观，海外供给受到多重挑战，供给优势奠定我国出口韧性。预计10月人民币进口同比增速8.2%，内疫与地产仍是影响进口的关键变量。重点提示，继续关注汇率贬值效应对进出口数据的支撑，韧性较强。
>>预计10月金融数据回落压力大
预计10月人民币信贷新增6000亿元，同比少增约2300亿元，对应增速较前值回落0.1个百分点至11.1%，10月本身为信贷小月，在此基础上对信贷相对悲观主因是10月疫情冲击经济活动尤其是居民消费、房地产销售数据仍然低迷，且10月数据或受9月透支影响；为稳定信贷，10月末银行再现“冲票据”，映射信贷偏弱。预计10月社融新增1.3万亿，同比少增约3100亿元，增速较前值降0.1个百分点至10.5%。结构中，同比少增来自政府债券、信贷、未贴现票据，委托贷款、信托贷款仍可实现同比多增。10月信贷低迷、财政收支关系改善叠加去年基数走高或使M2增速回落，预计较前值回落0.4个百分点至11.7%。预计地产销售和居民消费较弱不利于M1增速，但去年基数走低，预计10月M1增速较前值6.4%微升至6.5%。我们认为，当前疫情和地产风险事件对经济基本面的扰动仍具不确定性，货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，未来存在进一步降低5年LPR的概率，但政策利率调降难度大，核心是考虑汇率及国际收支压力。
风险提示
疫情超预期恶化；政策落地不及预期；大国博弈超预期
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